{"id":8107,"date":"2023-08-24T13:07:08","date_gmt":"2023-08-24T13:07:08","guid":{"rendered":"https:\/\/3rd-eyes.com\/?p=8107"},"modified":"2025-02-18T09:01:27","modified_gmt":"2025-02-18T09:01:27","slug":"warum-veraltete-methoden-wie-markowitz-und-black-litterman-fuer-die-optimierung-der-strategischen-vermoegensallokation-unzureichend-sind","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/3rd-eyes.com\/de\/2023\/08\/24\/warum-veraltete-methoden-wie-markowitz-und-black-litterman-fuer-die-optimierung-der-strategischen-vermoegensallokation-unzureichend-sind\/","title":{"rendered":"Warum veraltete Methoden wie Markowitz und Black-Litterman f\u00fcr die Optimierung der strategischen Verm\u00f6gensallokation unzureichend sind"},"content":{"rendered":"\t\t
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Ziel dieses Blogs ist es, moderne Verfahren zur Optimierung der strategischen Verm\u00f6gensallokation mit veralteten Verfahren zu vergleichen. Moderne Ans\u00e4tze haben die folgenden Vorteile: <\/p>\n

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  • Realistische Vorhersagen der erwarteten Renditen einschliesslich Kapitalmarktkrisen, <\/li>\n
  • Ber\u00fccksichtigung des Nettoverm\u00f6gens inkl. Verbindlichkeiten (Asset-Liability-Management) anstelle eines reinen Bruttoverm\u00f6gens-Ansatzes<\/li>\n
  • Erstellung massgeschneiderter und optimierter Verm\u00f6gensallokationen f\u00fcr jeden Kunden im Gegensatz zur Zuordnung standardisierter Verm\u00f6gensallokationen auf Basis eines theoretischen Risikoprofilierungs-Prozesses<\/li>\n
  • Einbindung aller Renditetreiber in die Verm\u00f6gensallokation anstelle eines statischen und vergangenheitsbezogenen Risiko-\/Renditeansatzes<\/li>\n
  • Verbessertes Kundenerlebnis, indem Kunden mit der richtigen Optimierungsfunktion beraten werden<\/li>\n<\/ul>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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    a) Realistische Vorhersagen der erwarteten Renditen einschliesslich Kapitalmarktkrisen
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    Die \u201eModerne Portfoliotheorie\u201c (MPT; auch bekannt als Markowitz\/Sharpe-Ratio-Optimierung) ist 70 Jahre alt und trotz ihres Namens veraltet. Dasselbe gilt f\u00fcr das Black-Litterman Verfahren, welches 1990 entwickelt worden und nun 30 Jahre alt ist. Beide Verfahren weisen zahlreiche M\u00e4ngel auf, z.B. die Annahme, dass eine Diversifizierung das Risiko immer verringern kann. In der Realit\u00e4t ist dies nicht der Fall, da Verm\u00f6genswerte in Krisenzeiten stark korrelieren k\u00f6nnen. Sie gehen auch davon aus, dass die Vergangenheit die Zukunft vorhersagt, und ignorieren die Konsequenzen von Klimawandel und anderen strukturellen Ver\u00e4nderungen. Schliesslich untersch\u00e4tzen die Modelle auch Krisenszenarien, weil sie von normalverteilten Renditen ausgehen und annehmen, dass das Aufw\u00e4rts- und Abw\u00e4rtspotenzial der M\u00e4rkte symmetrisch ist. Dies stimmt bekanntlich nicht, da beispielsweise der Aktienmarkt enorme Abw\u00e4rtsschocks erleben kann. <\/p>\n

    Im Gegensatz zu veralteten Methoden sind moderne Ans\u00e4tze nicht vergangenheits-, sondern zukunftsorientiert, und ber\u00fccksichtigen eine Vielzahl an Szenarien mittels stochastischer Modellierung. Sie gehen davon aus, dass das Aufw\u00e4rts- und Abw\u00e4rtspotenzial der M\u00e4rkte weder symmetrisch (\u00abFat Tails\u00bb) noch statisch ist (unterschiedliche Renditen im Zeitablauf). Demzufolge ist es nicht mehr so wichtig, bei der Vorhersage von Renditen zu 100 % korrekt zu sein wie bei veralteten Methoden, sondern es ist wichtig, die Szenarien und das Abw\u00e4rtspotenzial so genau wie m\u00f6glich zu modellieren. Dies ist besonders relevant, wenn illiquide Anlageklassen in ganzheitlichen Verm\u00f6gensallokationen ber\u00fccksichtigt werden, wie Immobilien, Infrastruktur\/erneuerbare Energien, Rohstoffe, aber auch thematische Anlageklassen wie \u201eWasser\u201c, da diese Anlageklassen eine v\u00f6llig andere Schiefe und Kurtosis in ihren Renditeverteilungen aufweisen als die \u201eMainstream\u201c-Anlageklassen liquider Anlagen. <\/p>\n

    Warum das wichtig ist: Realistische Rendite- und Risikoszenarien, aber auch die Downside-Szenarien von Anlageklassen sind relevant, um eine ganzheitliche strategische Verm\u00f6gensstruktur auf qualitativ hochwertige Weise zu optimieren. Dadurch wird sichergestellt, dass die Risikotoleranz und -f\u00e4higkeit der Kunden, die hinsichtlich ihrer optimalen Verm\u00f6gensallokation und ihres k\u00fcnftigen Verm\u00f6gens beraten werden, mit den realen Marktrisiken in Einklang stehen.
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    b) Ber\u00fccksichtigung von Verm\u00f6genswerten und Verbindlichkeiten (Asset-Liability-Management) anstelle eines reinen Verm\u00f6gensansatzes
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    Bei der Beratung von Kunden ist es wichtig, nicht nur ihre aktuellen liquiden und illiquiden Verm\u00f6genswerte zu ber\u00fccksichtigen, sondern auch ihre aktuellen und zuk\u00fcnftigen Verm\u00f6genswerte und Verbindlichkeiten, da sich diese direkt auf ihre Risikof\u00e4higkeit auswirken. Die Risikof\u00e4higkeit eines Kunden \u00e4ndert sich in folgenden beispielhaften F\u00e4llen erheblich: Der Kunde verf\u00fcgt \u00fcber ein begrenztes Verm\u00f6gen, wird aber voraussichtlich in den n\u00e4chsten 2-3 Jahren einen erheblichen Betrag erben (oder erwartet eine Rentenauszahlung). Alternativ dazu: Ein Kunde hat eine Hypothek, die in 5 Jahren refinanziert werden muss (Refinanzierungsrisiko) oder andere Verbindlichkeiten, die voraussichtlich f\u00e4llig werden. In einer Welt der reinen Verm\u00f6gensverwaltung w\u00fcrde ein Berater dies bei der Zuweisung einer vordefinierten strategischen Verm\u00f6gensallokation nur begrenzt ber\u00fccksichtigen, und auch die finanziellen Ziele des Kunden w\u00fcrden kaum in Betracht gezogen werden. Bei modernen Methodologien wird der Optimierungsansatz die beste ganzheitliche Verm\u00f6gensallokation finden, mit der die spezifischen Kundenziele erreicht werden, wobei das Risikoprofil mathematisch als Nebenbedingung dient und das oben erw\u00e4hnte Refinanzierungsrisiko vollst\u00e4ndig ber\u00fccksichtigt wird.<\/p>

    Warum das wichtig ist: Veraltete Methoden zur Optimierung der Verm\u00f6gensallokation auf der Grundlage einer Teilmenge von Informationen (nur Brottoverm\u00f6genswerte) verzerren die wahre Risikof\u00e4higkeit der Kunden und f\u00fchren mit grosser Wahrscheinlichkeit zu einer suboptimalen Beratung. Dar\u00fcber hinaus ist es f\u00fcr die Kunden schwierig, das Ergebnis solcher Empfehlungen zu verstehen, da sie nicht erkennen k\u00f6nnen, wie diese mit ihren spezifischen finanziellen Zielen \u00fcbereinstimmen.<\/em><\/p><\/div>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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    c) Erstellung massgeschneiderter und optimierter Verm\u00f6gensallokationen f\u00fcr jeden Kunden im Gegensatz zur Zuordnung standardisierter Verm\u00f6gensallokationen auf Basis eines theoretischen Risikoprofilierungs-Prozesses
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    Moderne L\u00f6sungen optimieren die Verm\u00f6gensallokation f\u00fcr Kunden individuell und ber\u00fccksichtigen dabei deren Restriktionen (z.B. keine Aktien in Schwellenl\u00e4nder, mindestens 20 % europ\u00e4ische Aktien usw.). Gleichzeitig integrieren sie die Kapitalmarktannahmen jedes Finanzinstituts in alle Szenarien und ber\u00fccksichtigen dabei unterschiedliche Renditen pro Anlageklasse im Zeitablauf sowie h\u00f6here statistische Momente (nicht-normalverteilte, mehrperiodische Rendite- und Risikoannahmen). <\/p>\n

    Warum das wichtig ist: Die Kunden erhalten eine massgeschneiderte und optimierte Verm\u00f6gensallokation, die ihre spezifische Situation optimiert und gleichzeitig ihre Restriktionen ber\u00fccksichtigt, was bei vordefinierten Verm\u00f6gensallokationen, die nur ein Risikoprofil abbilden, kaum m\u00f6glich ist.
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    d) Einbindung aller Renditetreiber in die Verm\u00f6gensallokation anstelle eines statischen und vergangenheitsbezogenen Risiko-\/Renditeansatzes
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    Wirtschaftliche Faktoren wie Inflation und Zinss\u00e4tze m\u00fcssen bei der Modellierung von Szenarien ber\u00fccksichtigt werden, da sich die Anlageklassen in verschiedenen Situationen unterschiedlich verhalten (zum Beispiel tendieren alle Anlageklassen dazu, in Krisenzeiten an Wert zu verlieren). Moderne Ans\u00e4tze ber\u00fccksichtigen diese Korrelationen und zus\u00e4tzlich Faktoren, die erst in den letzten Jahren aufgetaucht sind \u2013 wie Klimawandel und Nachhaltigkeit: So beziehen neuartige Ans\u00e4tze die Auswirkungen des Klimawandels in die ganzheitliche strategische Verm\u00f6gensallokation ein, was laut Nobelpreistr\u00e4ger Prof. Dr. W. Nordhaus von 2018 unerl\u00e4sslich ist, da dies in Zukunft zu niedrigeren Anlagerenditen f\u00fchren wird. <\/p>\n

    Moderne multiperiodische und szenariobasierte Methoden f\u00fchren zu deutlich robusteren Optimierungsresultaten, wenn sich Parameter wie erwartete Renditen, Volatilit\u00e4ten und Korrelationen von Assets \u00e4ndern. Bei veralteten Methoden k\u00f6nnen kleine Ver\u00e4nderungen in diesen Sch\u00e4tzungen zu stark unterschiedlichen Portfolioallokationen f\u00fchren. <\/p>\n

    Warum das wichtig ist: Ein einfacher, einperiodischer und statischer Risiko-Rendite-Ansatz tr\u00e4gt der Komplexit\u00e4t unserer sich st\u00e4ndig ver\u00e4ndernden Welt nicht Rechnung und f\u00fchrt zu suboptimalen Verm\u00f6gensallokationen. Zudem k\u00f6nnen Kunden eine komplette Umschichtung der strategischen Verm\u00f6gensallokation nur schwerlich nachvollziehen, wenn sich einzelne Parameter nur wenig \u00e4ndern. Und zuletzt f\u00fchren robuste Allokationen zu weniger Umschichtungen und reduzierten Kosten, was die Verm\u00f6gensverwaltung betrifft.
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    e) Verbessertes Kundenerlebnis, indem Kunden mit der richtigen Optimierungsfunktion beraten werden
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    Moderne Optimierungsans\u00e4tze erm\u00f6glichen es, die ganzheitliche Verm\u00f6gensallokation unter anderem f\u00fcr mehrere Kundenziele gleichzeitig zu optimieren, sowie zuk\u00fcnftige Verm\u00f6genszufl\u00fcsse und -abfl\u00fcsse mit unterschiedlichen Laufzeiten zu ber\u00fccksichtigen (im Gegensatz zu einem Ein-Perioden-Modell). Dar\u00fcber hinaus k\u00f6nnen verschiedene Optimierungsfunktionen (ALM-Optimierung, Sharpe Ratio, Minimierung cVaR, etc.) verwendet werden, um spezifische Anwendungsf\u00e4lle zu ber\u00fccksichtigen. Wir erm\u00f6glichen sogar die Minimierung des CO2-Fussabdrucks bei der Optimierung einer ganzheitlichen strategischen Verm\u00f6gensstruktur. Diese Flexibilit\u00e4t bieten veraltete Methoden nicht. <\/p>\n

    Warum das wichtig ist: Moderne Methoden bieten strategische Flexibilit\u00e4t f\u00fcr aktuelle und zuk\u00fcnfige Anwendungsf\u00e4lle wie zielbasierte Beratung oder Optimierung des CO2-Fussabdrucks.
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